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朗姿股份(002612)

事件：公司公告全资子公司朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权和武汉韩辰70%股权；同时拟以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲10%、5%股权。交易完成后，公司将持有武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权，标的公司将纳入合并报表。

点评：

收购价格合理，2023年业绩承诺乐观。武汉五洲90%股权及武汉韩辰70%股权的转让价格分别为2.53亿元/7086.1万元。博辰八号就武汉五洲及武汉韩辰2023-2025年净利润做业绩承诺，前者净利润不低于1710/2147/2466万元，累计不低于6323万元；后者净利润不低于907/992/1113万元，累计不低于3011万元。武汉五洲及武汉韩辰收购价格对应2023年PE分别为16.4/11.2。收购完成后，公司医美机构数量将达到32家。

收购标的业务规模稳步提升，均实现盈利。(1)武汉五洲成立于2017年，从事专业医疗美容服务，总营业面积达8339平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，共有19间酒店标准装修病房，8间手术室。2022年及2023Q1分别实现营收1.81/0.59亿元，分别实现净利润356/549万元。(2)武汉韩辰成立于2015年，从事专业医疗美容服务，总营业面积达4800平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，共有8间酒店标准装修病房，6间手术室。2022年及2023Q1分别实现营收7803/2853万元，分别实现净利润375/294万元。收购标的凭借其在区域内的品牌知名度等优势，近年来业务规模稳步提升。

内生孵化与外延并购双轮驱动，全国布局有序推进。截至目前，公司共出资设立了六支医美产业基金，投资于医美相关产业优质资产，基金总规模达到27.6亿元。2023年以来，伴随疫情影响减弱，公司医美业务恢复较快增长，（23Q1实现收入4.59亿元，同比+30.7%），成都高新米兰有望明显减亏，深圳米兰完成升级改造并正式营业。此次并购的落地，将进一步增厚公司利润，为公司医美业务的全国布局打下良好基础。

投资建议：受益于疫情影响消退，公司医美业务恢复较快增长，新机构及次新机构有望减亏。由于收购交易未完成，暂不考虑收购标的并表影响。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.7/2.4/3.1亿元，对应当前市值PE分别为60/43/33倍，维持“增持”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，新机构整合不及预期，行业竞争加剧。

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